目前，公司已上市产品主要覆盖抗肿瘤、中枢神经系统、抗感染及代谢四大领域，2023年上半年各领域占公司营收的比例分别为56.6%、15.5%、13.3%、14.6%。随着公司的新药陆续上市放量，创新药收入贡献持续提升。2023年上半年，公司创新药销售规模达27.86亿元人民币(下同)，同比增长20.1%，收入占比更已达61.8%，较2020年的18.0%有显著提升。
公司创新药潜力持续扩大，与其持续投入研发不无关系。公司2022年研发费用达16.93亿元，费用率为18.0%；2023年上半年研发费用为9.29亿元，费用率为20.6%，公司全力转型创新，近年来研发投入水平不断提升。持续加大研发投入，研发和商业化形成良性循环。同时，公司深耕中国医药市场超25年，持续提升专业的市场和商业化团队建设，2022年销售费用35.50亿元，销售费用率为37.8%；2023年上半年销售费用16.70
亿元，销售费用率为37.0%。
创新药已占主导 集采影响出清
在研发投入持续及销售团队强化下，公司创新产品不断丰富，销售亦保持佳绩。目前，翰森制药已有7款新药获批上市。自2014年首款创新药吗啉硝唑获批上市以来，公司创新药陆续商业化落地，目前已有覆盖4个领域的7款新药获批上市，包括阿美替尼(第三代EGFR-TKI)、氟马替尼(第二代Bcr-Abl TKI)、伊奈利珠单抗(CD19单抗)、吗啉硝唑(第三代硝基咪唑类抗生素)、艾米替诺福韦(核苷酸逆转录酶抑制剂)、聚乙二醇洛塞那肽(长效GLP-1RA)以及培莫沙肽(长效ESA)。
公司从2019年“4+7”试点开始，在历次国采中合计有20+个品种中选。受到产品纳入集采后降价影响，公司近年来仿制药收入规模不断缩小，公司2022年和2023年上半年仿制药收入分别约为43.8亿元和17.3亿元，而2020年约为71.3亿元。按2022年样本医院销售数据，公司仿制药中未集采产品销售额占比不足40%，其中阿戈美拉汀片和注射用福沙匹坦双葡甲胺体量稍大，2022年样本医院销售额分别为2.18亿元和1.63亿元。广发证券认为仿制药集采对公司的影响已基本出清，公司业绩有望在创新驱动下实现高质量增长。
内研外延形成持续爆发动力
另外值留意的是，公司坚持“自主研发”+“BD合作”双轮驱动，研发能力增强带来更多lincense out机会。除了持续加强自主研发能力，近年来公司通过与全球领先的医药公司达成战略合作，引进较为成熟创新产品或者具有高度差异化的早期项目，补充自身产品管线。公司2019年5月从Viela Bio引进的伊奈利珠单抗已于2022年3月获批上市， 另有两项适应症正在开展III期临床；2021年2月从SCYNEXIS 引进的Ibrexafungerp目前处于上市申报阶段；2022年9月亦从KiOmed引进了治疗膝骨关节炎的KiOmedinevsOne。此外，公司通过技术平台的合作以及合作开发，强化研发能力，推动新药项目临床研发进程。创新转型下公司自主研发能力不断增强，自研管线中逐渐出现具有全球竞争力的创新产品，可以通过对外授权开拓全球市场。公司于2023年10月授予GSK公司HS-20089(B7-H4 ADC)的全球独占权限，公司研发能力得到进一步验证。
最后，产品管线中不乏待上市的重磅药，如培莫沙肽于2023年6月在国内获批，Ibrexafungerp的上市申请于2023年7月获NMPA受理，阿美替尼和伊奈利珠单抗多个适应症拓展以及HS-10365(RET)等处于注册临床阶段，未来3年内随着这些新产品/新适应症获批贡献增量，有望促进公司业绩增长提速。
与此同时，多个核心管线进入POC阶段，创新和国际化迈上新台阶。今年来公司一批具有全球竞争力的新药管线HS-20094(GLP-1/GIP)、HS-20093(B7-H3 ADC)、HS-20089(B7-H4 ADC)、HS-10374(TYK2)等进入POC阶段，有望于2024-2025年陆续开展注册临床。
综合上述各种因素，广发证券给予翰森制药目标价每股22.35港元，维持“买入”评级。
