德视佳全年业绩料佳 现价吸纳值博率高
作为国际领先的视力矫正解决方案提供商，德视佳(1846)在近年的业务发展持续向好。除了受惠于其不断扩张的市场布局外，亦受益于其卓越及经验丰富的眼科专家团队。上周，德视佳亦发布自愿公告，公布了2023 年第四季度的卓越业绩。期内，德视佳进行的眼科手术数量大幅增长，与2022 年同期相比，增幅超过14%。
事实上，德视佳(1846)是目前最具盈利能力的香港上市眼科诊所之一，根据2023年上半年业绩计，EBITDA利润率位列香港上市眼科诊所中首位，净利润率位列第二。2023年上半年，公司收入达3.464亿港元，录得毛利1.676亿港元，同比分别增长约10%及18%，创历史新高。期内净利润达6,750万港元，同比大升近45%。Covid-19政策解除后的强劲反弹凸显了欧洲和中国对优质眼科治疗的需求。与此同时，公司管理层一直致力精简营运，期内EBITDA上升约24%至1.417亿港元，EBITDA利润率上升至41%。另按最新的公司公告，德视佳于2023年第四季度及全年内，眼科手术总数持续扩大，分别同比增长14%及12%，总数分别达7,286例及 28,294例。这个基本上已是盈喜了。
手术量大升 盈喜可期
为何手术量公告会说是盈喜？首先，可从业务收入结构来看。德视佳的业务覆盖了眼科诊疗及视力矫正服务、药品销售等，其中视力矫正服务收入占总收入的99%。因此，眼科手术总数的稳健增长，势必带动公司的产能利用率，亦即是诊所营运效益的提升。从2023年上半年的数据显示，德视佳于期内的总手术数量达到14,030例，同比增长约8.6%。按全年总手术数量同比增长12%计，即下半年手术量环比上升，其中在第四季，手术数量更同比大升14%。由于手术数量的增长是公司收益的主要动力，预计公司下半年的业绩增长(扣除新诊所的前期投入成本后)将较上半年的增长更为强劲。因此，手术数量增长的公告等于盈喜。
我们预计除了同店的手术数量上升外，德视佳于去年下半年新开的4家眼科诊所，分别位于伦敦、德国及香港，亦大大带动了手术数量的增长。按统计至去年底，公司已在北京、伦敦、柏林、哥本哈根、杜塞尔多夫、法兰克福、汉堡、香港、慕尼黑、上海、深圳和广州设有旗舰诊所，总诊所数达33间。
卓越的商业模式 倍升可料
另外值得留的是德视佳的独特商业模式。在一家眼科诊所开业后并实现收支平衡下，其变动成本相对较低下，因此每次额外的眼科手术都会对公司的息税前利润做出巨大贡献。这个策略性优势使得德视佳在每增加一个视力矫正诊疗程序时都能实现可观的财务现金流增长。
上述的出色业绩证明了德视佳在国际动荡和充满不确定性的宏观环境中，尤其是在乌克兰危机和利率上升的情况下，仍然保持着韧性和适应力。尽管面对这些挑战，德视佳不仅保持了发展动力，而且在 2023 年还继续保持了令人难忘的增长势头。
按年度化盈利预测计，德视佳的现价预测市盈率仅12倍左右，远较港股同业的58倍为低。巨大的差距反映了公司的价值严重被低估。再者，公司的业务持续扩张及全球化布局有利于未来业绩保持向好，且具有良好的抗逆力及风险分散力。
基于上述各因素，公司股价翻倍不难，建议3月业绩前逢低吸纳。
