上周回顾
受中东地缘局势升温影响，港股马年首个交易日低开低走。恒生指数收报26,413点，周跌2.81%；国企指数收报8,959点，周跌3.06%；科技指数跑输大市，收报5,211点，周跌2.67%。百度、阿里等科技股普跌，半导体板块走弱。相反，受春晚效应带动，机器人概念股集体爆发，AI大模型与存储概念逆势走强，智谱大涨近43%。同时因地缘风险推升油价，能源股出现上涨。
恒生指数周走势图
春晚成为观察产业情绪的窗口：AI与机器人高频亮相，既强化了产业升级叙事，也放大了就业替代焦虑。这一“科技推估值、就业拖信心”的拉扯，构成当前中国资产定价的核心矛盾，亦牵引港股两条主线——AI/算力的新叙事，以及消费与就业修复的硬数据验证。
春晚机器人“出圈”后，电商平台相关搜索量增长3倍，新增订单增长1.5倍，产业热度迅速升温。但《经济学人》提示，当前需求多集中于展示场景，商业化落地尚不清晰，且依赖政府采购。若应用兑现不及预期，产业链高景气存在估值回撤与泡沫风险。
春节档AI竞争呈现“派钱式拉新”：阿里巴巴计划投入30亿元补贴，腾讯至少投入10亿元。但从用户数据看，腾讯“元宝”DAU约1,800万，明显落后于字节跳动“豆包”（约7,800万）及阿里“通义千问”（约7,300万）。市场担忧，单纯依靠补贴难以长期弥补产品体验差距，行业或重演外卖式内卷，利润空间再度承压。
阿里发布多模态大模型Qwen3.5-Plus，宣称性能对标Gemini 3 Pro，但API定价仅0.8元/百万Token（约为竞品的1/18）。该模型已接入千问App及PC端，并开放魔搭、HuggingFace及阿里云调用。新一代Qwen3-Max显存占用下降60%，吞吐量最高提升19倍。
宏观动态
特朗普计划于3月底至4月初访华，就双边经贸关系等议题进行沟通。在政策环境出现变化的背景下，双方谈判空间和节奏都可能受到影响。
由于关税政策的不确定性上升，美国短期内推动贸易议题的方式可能更加程序化，相关措施需经过调查流程，推进时间或拉长。企业层面则可能在现有关税水平下加快出货，同时继续优化供应链布局，以应对未来政策变化。
市场方面，在裁决落地后，美股出现震荡反弹，三大指数小幅收高。但后续政策安排及潜在退款问题仍为市场带来一定不确定性。
高盛提示“经济周期尚早、市场周期已晚”，资金或从AI/美股科技向更具性价比的周期资产与非美市场轮动，波动率抬升或常态化。私募信贷呈分化：Blue Owl承压，但美银仍加码投入，显示资金并未全面撤离。日本方面，高市早苗主张更积极财政与产业投资，并强调将债务增速控制在经济增速以内，短期对日元与日债扰动有限。
来源：拔萃资本
