小菜园[00999.HK]为中国大众便民中式餐饮市场直营连锁餐厅之一。根据弗若斯特沙利文的资料，大众便民中式餐饮市场是中餐市场的一个细分子市场，客单价在 100 元人民币(下同)以下。截至今年 8 月 31 日，公司有 640 家在营的直营门店，覆盖中国 14 个省的 146 个城市或县，而公司的主要门店经营地区位于华东地区。就 2023 年的门店收入而言，“小菜园”在客单价介乎人民币 50 元至人民币 100 元的中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中排名第一，占市场份额的0.2%。
小菜园开店速度很快，由 2021 年的 375 间，上升至今年 8月 31 日的 640 间，三线及以下城市地区是集团集中的发展的。除了餐厅数量占比最多外，该地区收入贡献也是最多，以今年首八个月计，该收入占总集团的 40.8%。而同店销售在过去三个财年都录得增长，于 2021 年至 2022 年增加1.2%由 2022 年至 2023 年则进一步增加 20.8%。今年首八个月的同店销售较上年同期减少 11.4%，公司归因于2023 年初疫情后激增所导致的基数效应及对菜品价格的调整。而门店层面经营利润率 15.9%、14.2%及 19.7%，上年首八个月门店层面经营利润率为 17.8%。考虑到内地餐饮业面临严重竞争及“内卷”的问题，小菜园集中的单价 100 人民币以内的餐饮市场仍难以避免价格竞争，其人均消费额明显下跌，在 2024 年首八个月，集团的堂食顾客人均消费额及外卖订单单均消费额分别为 59.5 元及 71.2 元，上年同期为 65.2 元及 80.9 元。而菜式的价格调整也难以拉高小菜园的翻台率，今年首八个月的平均一日翻台率为 3.1 次，上年同期为 3.4 次。考虑到小菜园所面临的剧烈竞争格局，在餐饮业本身的“产品护城河”已不高的限制下，未来或需要再以减价来维持同店销售，这代表小菜园的盈利能力或继续面临挑战，我们建议给予“中性”评级。
招股详情
行业 餐饮
上市类别 主板
主要股东 汪书高 (85.0%)
发售股份数目(百万股) 101.18
招股价(港元) 8.5
发售所得款项(亿港元) 7.84
配售发售股份数目(百万股) 91.06
公开发售股份数目(百万股) 10.18
FY23 净利润 (百万美元) 532.1
FY23 市盈率(倍) 17.36
总市值(亿港元) 100.0
发行股份总数(新股+现有股份) ) (亿股) 11.77
备考调整后每股资产(港元) 1.98
交易单位(股) 800
保荐人 华泰国际、瑞银
时间表
开始登记日期 2024 年 12 月 12 日
截止登记日期 2024 年 12 月 17 日
公布申请结果 2024 年 12 月 19 日
退回支票日期 2024 年 12 月 20 日
股份买卖日期 2024 年 12 月 20 日
来源：凯基证券分析员，龚俊桦
