上周，全球外汇市场的焦点无疑集中在日圆身上，日本当局在短短一周内罕见地两度出手干预汇市，动用资金规模高达约10兆日圆，约合637亿美元，试图扭转日圆的崩跌走势。这场被市场形容为“防线移动”的干预行动，虽然暂时将日圆从160关口的悬崖边拉回，但也折射出日本当局在对抗强势美元下的艰难处境。
此次干预始于4月30日。当日圆兑美元汇率在东京交易时段一度跌破160大关，触及近两年低点时，疑似买盘迅速涌入，将汇率急拉至155.50附近。根据彭博社对日本央行的分析，仅此一天，日本财务省可能就动用了约345亿美元(约5.48万亿日圆)的“子弹”。
然而，东京的动作并未就此停止。随着日本进入黄金周长假，市场流动性变得相对稀薄，日本当局趁机发动了“连环攻势”。数据显示，在5月1日、4日及6日，日圆汇率再度出现多次急升行情，从158区间迅速拉回至155附近。市场推测，这第二轮干预的规模约为300亿美元(约4.68万亿日圆)。选择在流动性较低的假期时段出手，被分析师解读为“四两拨千斤”的策略，旨在以最小的成本震慑投机者。
尽管日本当局展现了“不惜一切代价”的决心，甚至将防线从160前移至158区间，但市场的反应却相当冷静。截至上周末，日圆汇率虽然脱离了危险的160低位，却在155水平遭遇了强劲的技术阻力，始终未能有效突破，随后回落至156-157区间窄幅波动。
这表明，单纯的入市干预在扭转宏观大势方面显得力不从心。只要日美之间的巨大利差依然存在，日圆的贬值压力就很难从根源上消除。目前日本央行政策利率仅为0.75%，而美联储利率高达3.50%-3.75%，巨大的利差空间持续驱动着“沽出日圆、买入美元”的套息交易。
鉴于单独干预效果有限，日本正在寻求货币政策与外交层面的“协同作战”。
首先是内部的货币政策转向。上周公布的日本央行会议纪要显示，内部对于加息的分歧正在加剧。部分委员警告，若因反应迟缓而被迫在未来大幅收紧货币政策，将对经济造成冲击。市场普遍预期，日本央行可能在6月或7月迫于压力将利率上调至1.0%，以期收窄日美利差。
其次是来自华盛顿的信号。据《日经新闻》报道，美国财政部长贝森特计划于5月11日起访问日本，预计将与日本首相高市早苗及央行行长植田和男举行会谈。日本财务官三村淳上周已明确表示，华盛顿“完全理解我们的想法和行动”。市场关注贝森特是否会在此次访问中为东京的干预行动“开绿灯”，甚至释放出联合干预的信号，这将是日圆能否真正止跌转升的关键变量。
假如短期内，日圆反复升穿152水平，便可确认此轮跌势已然完结。
总体而言，上周的干预为日本争取到了宝贵的喘息时间，日圆的命运，还是取决于日本央行加息的真实决心与美国降息路径的明朗化。
撰文：大湾区家族办公室协会李慧芬教授
(本人并没持有以上股票)
