最近港股IPO非常热闹，很多具话题性，质素又好的新股上市。正当此时，又有一只极具话题性的IPO进行招股 ─ 乐动机器人 (01236.HK）。仔细一看这是一家已经跑出商业化数据、收入连年高速增长、毛利率抬升、盈利拐点临近的机器人视觉感知龙头。
深圳乐动机器人 于2026年4月30日启动香港公开发售，全球发售33,333,400股H股，当中香港公开发售3,333,400股。指示性招股价区间为每股24.00至30.00港元，按上限计集资总额约10亿港元。预期定价日为2026年5月7日，公布配发结果不迟于5月8日，预期5月11日（星期一）正式于联交所主板挂牌买卖。联席保荐人为海通国际与国泰君安国际。
要理解乐动的投资价值，先要把它从一其他机器人股票中区分出来。乐动的最重要标签，不是那种人形机器人概念，而是从机器人“眼睛”切入：传感器、激光雷达、SLAM算法、空间感知与AI算法，是它过去八年深耕的主赛道。
按招股书与灼识咨询数据，以2024年营业收入计，乐动是全球最大的以视觉感知技术为核心的智能机器人公司。截至2024年底，搭载其视觉感知技术的智能机器人累计已超过600万台，DTOF激光雷达单品出货量超过72万台，位居全球第一。其客户覆盖全球前十大家用服务机器人公司中的七家，以及全部五家头部商用服务机器人企业，2025年客户净收入留存率达133%，反映出技术绑定深、可持续性强。
更关键的是，乐动同时具备整机机器人的设计与制造能力，也就是所谓的“全栈式智能机器人公司”——从底层传感器、SLAM与AI算法，到模块化视觉感知产品，再到整机机器人，全链条技术自主可控。其视觉感知产品已搭载于扫地机器人、割草机器人、酒店服务机器人、餐饮送餐机器人、巡检机器人、物流机器人、机器狗及人形机器人等广泛场景。
而且，公司的视觉感知能力并非单纯依赖硬件配置的堆栈，而是建立在海量场景数据的深度挖掘与算法持续迭代之上。乐动机器人凭借九百万台机器人在实际应用中的反馈数据，不断优化其多模态感知及AI空间感知算法。这种由闭环数据驱动的自我进化能力，进一步形成了竞争对手难以在短期内追赶的“数据与算法护城河”。
当下游的机器人厂商都在抢着做产品，乐动卖的却是让所有机器人都“看得见世界”的能力。这层卡位，比个别爆款产品更难被替代。正因如此，这个视觉感知底座，成为了乐动的收入的基本盘。招股书显示，传感器与模块化视觉感知产品目前贡献公司大部分收入，且毛利率稳中有升、出货量持续放量。2025年，视觉感知板块收入占比达81.1%，是公司过去三年高速增长的最主要引擎。
既然说到视觉感知是乐动的基本盘，那么第二增长曲线的割草机器人就是乐动最大的弹性来源。
割草机器人是欧美家庭高频、刚需、但长期被旧产品卡住渗透率的市场。随着激光雷达与AI视觉成熟，新一代“无边界”割草机器人正在重演当年扫地机器人从随机碰撞到视觉导航的技术转变。据灼识咨询，全球智能割草机器人潜在市场规模到2029年有望超过3,000亿元人民币，目前渗透率不足2%，是少数还没被挤拥的千亿级蓝海。
乐动的策略很清晰，就是用自己最强的感知与AI算法做整机，用上游能力一路打到品牌与渠道。透过这种“垂直一体化”策略，公司在割草机器人的产品设计与开发上拥有更大的主导权，能更灵活地打造符合市场需要的产品。同时，凭借对供应链的深度整合，公司不但有助于提升产品表现，也能更有效地控制成本，从而建立更稳固的竞争优势。
公司割草机器人业务近年快速放量。2024年，第一代智能割草机器人销量突破10,000台。2025年，第二代产品正式量产，并透过融合 AI 大模型的场景识别与边界检测算法，显著提升产品的环境适应能力，推动年销量增至36,000台以上。
业务增长亦反映在财务表现上，割草机器人收入由2023年的低基数快速提升至2025年的1.37亿元，占总收入比重升至18.3%，并录得42.3%的毛利率，成为改善盈利能力的重要来源。2026年1月，公司推出第三代产品，搭载自主研发360度激光雷达，并将功能由割草延伸至草屑及落叶收集，展现其对海外细分市场需求的敏锐洞察。
更值得留意的是其研发路径的延伸。公司的野心并不止于割草机，而是往“AI园丁”方向迭代：把作业内容从单纯割草扩展至打根、补草籽、施肥、覆土、浇水、喷淋除虫等草坪全生命周期管理；再向扫雪、吹扫落叶等庭院作业延伸，把原本季节性强的单品改造成全年使用的刚需产品。这相当于把割草机器人的可触达市场放大3至5倍，由纯割草赛道扩展至更大想象空间的庭院具身智能市场。
另一方面，乐动机器人目前正积极在新加坡、德国等地设立运营中心，并与越南建立生产合作，逐步形成覆盖研发、生产及销售的全球化体系。这不仅有助于分散国际贸易政策风险，也为公司进一步开拓海外高价值市场。目前，公司的产品及服务已触达超过50个国家及地区的终端用户，出海持续放量。
老实说，不论上面说得有多好，要知道机器人公司的PPT总是吸引的。然而，乐动机器人绝非一家仅仅讲故事的公司，而是有真正财务数据支持，盈利拐点临近的优秀公司。
2023年至2025年，公司营业收入由2.77亿元人民币，攀升至4.67亿元，再到7.48亿元，三年复合增长率约64.4%。其中2024年同比增长约69%，2025年再同比增长约60%，营收呈现连续放量的形态。而2025年上半年收入同比亦接近翻倍。
毛利方面，受割草机放量、海外占比提升与规模效应叠加影响，公司毛利率急速抬升，由2024年的19.5%增加至2025年的25.7%，是市场看好其盈利能力修复的关键理据。至于利润，经调整净亏损连续三年收窄，由2023年的较高基数，逐步收窄至2024年约4,468万元、2025年同比再收窄约42%，至约2,609万元。2025年上半年口径，公司经调整净利润已首次小幅转正，盈利拐点正在到来，而非停留在概念层面。
由此可见，乐动机器人收入急速增长，毛利率大幅抬升，经调整亏损加速收窄并小幅转正。这正是典型从投入期转为收成期的特征。因此，我们投资乐动机器人时，并不是只是看上其动听的故事，而是故事背后稳打稳札的商业化业绩数据。
作者：黎家聪
