泡泡玛特(09992.HK)公布2025年全年业绩，营收达人民币 371.2 亿元，按年强劲增长184.7%。期内溢利激增 293.3% 至 130.1 亿元，经调整纯利同步录得284.5%的升幅。尽管核心数据符合预期，但业绩细项分化明显，引发市场对于未来成长动能的忧虑。
在 IP 运营方面，核心 IP THE MONSTERS (Labubu) 全年贡献收入 141.6 亿元，成功晋身为“百亿级 IP”。产品结构上，毛绒产品按年狂飙 560.6%，已、跃升为贡献度最高的品类，展现了强大的多元化变现能力。
尽管中国及亚太地区分别录得 134.6% 及 157.6% 的稳定增长，但欧美市场的、表现却明显「掉队」。特别是欧洲市场，虽然表面增幅达 506.3%，但全年收入仅 14.5 亿元，远低于市场此前乐观预期的 20 亿元 关口，市场开始对其在西方市场的渗透能力产生质疑。
管理层对 2026 年的收入增长指引(Guidance)为不低于 20%，与市场普遍预期的 30% 以上 有显著差距。这预示着分析师将相继启动盈测下修，对短期估值构成压力。目前经调整后的预测市盈率(Forward P/E)约为 13 倍，虽已接近低于平均值一个标准差的水平，但投资者仍需警惕盈利预测与目标价下调带来的短期股价震荡。
来源：凯基证券
