哔哩哔哩(09626.HK)在 2025 全年净营业额达人民币 303.5 亿元，按年增长 13%。公司首次实现全年美国公认会计准则（GAAP）下的转亏为盈，录得净利润 11.9亿元，经调整净利润更达 25.9 亿元。受益于高毛利业务贡献增加，毛利率由2024 年的 32.7%显著提升至 36.6%。在用户指标方面，日均活跃用户（DAU）达 1.116 亿，同比增加 8%，且用户日均使用时长延长至 108 分钟，显示社区黏性持续增强。
分部业绩方面，广告业务表现最为亮眼，全年收入达 100.6 亿元，同比增长23%，其中 AI 相关广告投放增长更超过 150%，成为核心驱动力。移动游戏收入在《三国：谋定天下》及自研作品《逃离鸭科夫》的带动下增长 14%至63.9 亿元。增值服务则稳健增长 8%至 119.3 亿元，大会员人数达 2,530 万。然而，IP 衍生品及其他业务收入微跌 3%，反映部分非核心板块仍面临压力。亮点在于公司成功将大语言模型（LLMs）融入商业算法，显著提升了内容分发精准度与投放效率。
展望 2026 年，尽管游戏业务展现韧性，但宏观经济波动、新游上线延迟及市场竞争仍是潜在风险。公司战略将聚焦于深化 AI 技术应用，以强化用户生态与商业化之间的“飞轮效应”。总体而言，虽然哔哩哔哩在转亏为盈上取得里程碑式进展，但投资者仍将密切关注其 1Q26 的广告增长动能及营运开支优化的空间。
来源：凯基证券
