2025年第四季度的零售表现符合预期，但整体需求依然疲软。虽然跑步与羽毛球类别保持增长，但篮球及运动生活系列持续承压。2025财年的利润表现虽好于市场预期，但主要归功于店铺关闭带来的成本削减与非经常性政府补贴，而非来自核心业务的根本性转向。目前库存水平还算健康，但其代价是折扣幅度进一步加深，显示终端市场竞争依旧激烈。
尽管公司积极推动技术创新及奥运主题行销，如推出LOONG概念店与荣耀金标系列，但2026年的盈利复苏路径仍不明朗。由于今年涉及多项重大体育赛事，预计推广与宣传费用（A&P）将显著上升，恐将抵消部分营收增长。此外，年初至今的销售趋势尚未出现明显加速迹象，市场仍在等待新产品与行销策略转化为实质业绩的更多证据。
从风险角度考量，主要挑战来自于中国消费者情绪持续低迷，以及与国际巨头及国内同行的白热化竞争。为维持销量而采取的加深折扣策略，将对毛利率构成中长期压力。在零售销售出现实质好转前，其增长前景仍面临执行风险。
来源：凯基证券
