2025 年7月9日，凯基发布了7月最新市场走势分析，涵盖环球、债券及商品市场。
环球宏观走势
在白宫持续施压下联储局理事沃勒(Christopher Waller)和鲍曼(Michelle Bowman)先后表态支持若通胀持续降温可考虑 7 月减息，联储局主席鲍威尔(Jerome Powell)亦不排除 7 月减息可能。尽管目前美国经济尚可，但关税冲击已开始显现。美国与各国的关税谈判目前看来进展缓慢，7 月份债务上限和大而美法案等财政议题反映程度也将加大，风险偏高下维持对美股的中立评价。
美国市场
6月FOMC会议显示委员们立场分歧，在白宫持续施压下联储局理事沃勒(Christopher Waller)和鲍曼(Michelle Bowman)先后表态支持若通胀持续降温可考虑7月减息，联储局主席鲍威尔(Jerome Powell)亦不排除7月减息可能。尽管初/续领失业金人数仍保持稳定，但企业职缺明显下降，亦可能支持联储局提早减息，目前9月减息预期已升至100%。不过，尽管目前美国经济尚可，但关税冲击已开始显现，零售数据恶化、住房数据疲弱、企业扩张信心低迷、制造业新订单下行亦加速，可见基本面下行难以避免。不仅如此，美国与各国的关税谈判目前看来进展缓慢，7月份债务上限和大而美法案等财政议题反映程度也将加大，风险偏高下维持对美股的中立评级。
欧洲市场
欧美贸易谈判未有进展，但关税战氛围相较缓和，不仅花旗经济惊奇与各种对未来景气的调查指标皆呈现改善，零售销售、工业订单、PMI 等数据也出现好转。且随着欧洲央行已连续八次会议减息，大幅调低政策利率让信贷需求开始回升，有助于推动经济复苏方向。虽考虑贸易谈判变量仍大而维持欧股中立评级，但欧洲当前无论政治(德国财政转向)、经济(复苏)、货币政策(持续宽松)都提升投资者信心，即使面对高度政策不确定性，风险溢价仍维持于较低水平。以长远而言，凯基视欧股反映关税风险而下跌时为加码布局时机。
亚洲市场
7 月日本仍有两大噪音，一是日美贸易谈判并不顺利，石破茂在 G7 与特朗普的会晤没有成效，二是 7 月 20 日的参议院选举，自民党和公明党能否获得 50 个以上席次，避免失去过半席次成为焦点。不过，目前凯基看好日本经济复苏和央行加息方向不变，虽维持对日股中立评级，但仍继续偏好以内需类股为首选的配置建议。受关税政策影响，东南亚经济确实已受到实质性打击，印度尼西亚、马来西亚、泰国与新加坡 1Q25 经济按年增长率均较 4Q24 明显放缓；另外，受惠稳健的国内消费与公共支出增加，印度可谓一枝独秀，1Q25 GDP 按年增长率来到 7.4%。
中国市场
中美关税战缓和、经济数据分歧、中东战事再起，好淡因素交织，大市尚未有明确方向。金融类股表现领先，显示国家队护盘意愿依旧较高；市场情绪有所回暖，成长股亦相对出色；周期和消费类股回落；防御类股持续疲弱。6 月融资余额重新走高，显示市场风险偏好重新回温。
中港股市
七月政治局会议将至，在上半年中国经济数据符合预期，凯基认为中央不会加码大规模逆周期刺激，考虑近期众多媒体都不断提及「反内卷」，政策重心将转向结构性改革，如打击内卷竞争、去产能、促进服务消费与完善社会保障等。外部环境方面，美国对华贸易谈判进入关键期，新法案和对越南高关税若成为新模板，当中经越南转运至美国的货品加征 40%更被视为针对中国而设的，这将对中国出口构成压力。中美在贸易、科技等领域的摩擦仍需密切关注。而近日中港股市的横行或反映着中美冲突进入新阶段，预期恒指上行仍然会短期内受制于 24,500 点水平。
来源：凯基证券
债券市场
上月份中东局势一度紧张，刺激油价上涨并同时触发市场对美国通胀潜在升温的忧虑， 减息步伐或因此放缓; 但其后局势缓和，油价从近期高点回落; 加上美联储一如市场预期维持息率不变，并从最新的位图(Dot Plot)显示，主要官员维持本年减息 2 码; 另一方面，月内公布的数据未有显示通胀情况恶化，市场在月下旬对债市信心回稳，使过去一个月债市录得不俗的表现。
环观过去一个月，美债收益表现较为波动，并以地缘风险主导市场表现; 月底收盘时段表现较佳。在过去一个月，长短期国债走势相若，月内下降约 16-18 点子左右; 对利率较敏感的 2 年期美国国债月内收益收窄约 18 点子; 10 年期国债收窄幅度约17 点子，30 年期美国国债则按月收益下跌约 16 个点子。
凯基维持投资者可持续聚焦大型龙头企业投资级债的投资机会，此类企业相对上可减低美国经济景气可能放缓的风险。同时公司债较高的殖利率相对国债具抵御通胀能力，不少企业过去持续去杠杆，债务减小，流动性有所改善; 基本面上仍利好债券投资。
凯基维持投资者可持续聚焦大型龙头企业投资级债的投资机会，此类企业相对上可减低美国经济景气可能放缓的风险。同时公司债较高的殖利率相对国债具抵御通胀能力，不少企业过去持续去杠杆，债务减小，流动性有所改善; 基本面上仍利好债券投资。美元目前仍维持在较高的利率，在绝对收益上仍具备一定优势; 加上美联储在上月维持年底减息 2 码的判断，对债券而言仍有一定的投资价值。5-10 年期债券提供较佳的息差以及收益空间，投资者可考虑加长投资期限以捕捉潜在升幅。惟针对 10 年以上的债券仍较易受环球政局以及贸易战等不确定性产生波动，具有较大的价格波动。
商品市场
6 月 24 日特朗普表示以色列与伊朗将实现停火，油价迅速回落至 70 美元下方。随着市场对供应担忧的缓解，原油波动率有望从乌俄战争的高点回落至正常水平，预计油价的波动将趋于缓和，凯基维持对长期油市偏「保守」的看法。近期地缘政治风险加上美国债务担忧，让金价在关税风波缓和之际依然呈现高位盘整，在 3,150-3,450 价位之间震荡，凯基对黄金的长期展望偏向正面。
来源：凯基证券
