受到外部行业环境因素影响，爱康医疗(1789)于2023年仅实现低速增长，收入为10.94 亿元人民币(下同)，同比增长4%，纯利为1.82亿元，按年减少11%。根据公司业绩公告披露，公司业务总收入增速放缓，主因系去年第三季受行业环境因素影响植入量，而利润下滑主因是去年下半年标外高毛利率产品使用量受限，加上研发及市场开拓投入增加。不过，华泰证券表示，展望2024年，考虑行业增长低基数、年内手术量逐步恢复，继续看好爱康医疗于2024全年有望实现逾30%收入同比增速，及逾40%纯利同比增速(不考虑续约影响)。
基于该行的研究数据，调整了爱康医疗未来三年的盈利预测，并考虑到公司集采风险及影响基本出清，叠加关节续约报量潜在提振，维持其「买入」评级，目标价8.35港元，较现价具有63%的上行空间。
回顾2023年公司各业务板块的收入，髋膝关节分别实现收入5.9及3.1亿元，同比减少10%及增长17%，合计则按年下滑2.1%，相较半年度降速主因宏观政策端影响公司去年下半年的手术量，而其中膝增速高于髋，主因公司膝关节产品代际偏新，竞品或进口替代空间较大。此外，髋关节上一轮集采中标价格偏低，入院拓展受一定影响。
然而，关节行业经过近两年的外部因素影响增长乏力后，市场需求将回归，料2024年行业增速向好。此外，公司持续进口替代，市占率显著上升。根据市场统计，2023年公司的关节业务于北京市占率超20%，未来续约报量增加，进一步受益。至于髋关节有望通过续约减轻管道压力，华泰証券看好下一标期量增改善。同时，海外JRI及爱康品牌加速拓展，尤其在东南亚市场，收入同比增速有望超50%。综上，估测关节收入有望冲击同比增长30%，
至于脊柱板块则受益于3D 打印产品组合，创伤续约收入企稳。2023年，公司脊柱或创伤板块合计贡献收入1.23 亿元，同比大升105.4%，而增速内含2022年公司理贝尔脊柱计提拨备影响。华泰証券看好此业务板块的未来3年收入增长，表现稳健。事实上，创伤领域，理贝尔品牌于2023年重新续标，将可实现下一标期稳步起量逻辑。而脊柱领域3D打印系列组合则有望实现快速起量，于2023 年便新进262家医院，料可驱动今年的收益增长，而集采相关品种收入占比较低。预期脊柱板块于5年内市占率可冲击5%。
优质ICOS平台增速将回归，研发新品络绎不绝驱动增速。公司定制化平台于2023年实现4,959万销售额，同比增长5.6%，2024年，此板块收入有望逐步恢复高增长，动力主要来自于髋关节导航系统VTS的优势明显，有望持续入院，而膝关节导航机器人预计2024年第二季取得市场准入证。此外，小关节品种、新一代单髁翻修产品、Pillar 及3D打印二代品种或为后续重点研发方向。
由此可见，爱康医疗的整体业务有望于今年开始重拾动力，尤其要看好海外市场的拓展，此将令公司的业务翻倍增长，形成更长久的巨大潜在价值。爱康医疗现价远未反映海外市场的巨大潜力，现价宜押宝。
