药明生物可倍升 不宜看淡
虽然受到美国生物安全法(Biosecurity Act)的影响，令到市场对中国生物科技CXO企业的前景蒙上阴霾。然而，自该法案宣告启动以来，对具有技术实力优势的中国企业的影响并未如预期般大。市场明显过于忧虑。因此，我们相信整个中国CXO市场会在整固中复苏。
近期，部分券商亦稍稍调整了看法，以及对相关企业的目标价进行梳理。其中，Jeffrey维持药明生物(2269)的「买入」评级，目标价保持42港元，而野村证券亦维持其「买入」评级，惟目标价则下调至23.25港元。按平均计算，目标均价为32.63港元，较现价具有近290%以上的上行空间。这充分反映了券商对药明生物的前景看好的同时，也说明了市场的忧虑过份了。估值待修的空间大。
Jeffrey指药明生物是中国医疗保健领域风险/回报最好的企业之一。该行认为药明生物在药物开发上继续寻求下一个重磅炸弹。而作为 CDMO公司，药明生物技术正处于最佳状态，受益于三个行业趋势，包括不断增长的药企研发外包、生物药开发及市场张增速快于化学药品、位于中国的基地拥有良好全球竞争优势。
事实上，虽然在外部因素的影响下，药明生物于今年3月仍然交出了亮丽的2023年全年业绩，收益整体符合预期，预期未来在大市配合下，有望重拾动力，不宜看淡。
强劲业绩可持续
药明生物于3月底公布2023年全年业绩，总收入达170亿元人民币(下同)，同比增长11.6%，其中非新冠项目收入同比增长37.7%至165亿元；归母净利润达34.0亿元，同比下降23.1%；经调整归母净利润47.0亿元，同比下降4.6%。符合市场普遍预期。
由于中美紧张贸易关系，外部环境影响具有一些不确定性，公司据此预计2024年收入同比增长5%至10%，非新冠收入同比增长8%至14%。但仍要留意的是，去年第四季迄今，公司的签单情况显著改善，今年业绩有望稳中有升。
根据公司业绩公告显示，2023年公司新增132个综合项目(含50个偶联药物)，临床阶段则新增16个项目(含8个偶联药物)。若逐季度计，订单分别增加8、38、15及71个项目，明显可见去年第四季度在投融资回暖下，驱动了新增项目数强势反弹。事实上，公司的在手综合项目数从2022年同期588个增加至去年底的698个，创下年度
新增非新冠项目数的历史纪录，去年底商业化生产项目数从增至２４个，同时新增９个「赢得分子」临床后期和商业化生产项目，亦创下历史新高。
公司早前在业绩会上表示2024年截至3月24日再新增25个项目，其中按地区有12至13个为美国客户，按分子类型计，则约11个是偶联药物。这反映美国市场需求仍在，并不受到市场不明朗因素构成重大影响。据此，公司维持1月对2024年新增项目数110个的指引。
在手订单充足 未来业绩有保障
至2023年底，公司在手未完成的服务订单总额合共206亿美元，同比持平，中金公司测算2023年新增订单约25亿美元，而3年内未完成订单约38.5亿美元，同比增长6%。
相比美国市场，欧洲市场于2023年的收入增长更为强势，业务基本盘具有较强韧性。2023年收入按地区计，北美、欧洲、中国及其他地区收入分别为81亿、51亿、31亿及7亿元，同比分别减少5%、增长102%、减少16%及增长38% ，非新冠收入则分别同比增长20%、172%、减少1%及增长38%，中金公司认为欧洲地区强势增长表明药明生物品牌的全球认可度。
按阶段计，临床前、临床早期、临床III期及商业化收入则全面同比增长9.2%、12.7%、12.8%至54亿、36亿及77亿元，公司表示CRO及CDO业务订单周期较短且有全球布局，受地缘政治影响较小，CMO跟随分子项目黏性较高，但未来的CMO赢得分子项目可能稍有影响。2023年，公司CRO业务中的里程碑与研究服务收入合计8,700万美元，55个项目有低个位数的销售分成。
为更完善全球市场布局及分散地缘政治风险，药明生物将持续按计划推进海外产能布局。据悉，2023年公司的资本开支达41亿元，主要用于欧洲和美国产能扩建。公司指引2024年资本开支50亿元且在建产能如期推进。爱尔兰产能爬坡好于预期，公司预计2024年可实现盈亏平衡。中金公司预计德国1.2万升扩建、美国3.6万升新增产能，以及新加坡第一阶段6万升新增产能，将于2024至2026年陆续投产。
中金司维持药明生物「跑赢行业」评级，目标价23港元，亦较当前股价具100%以上的上行空间。
