真灼财经2025年3月10日讯，凯基今天发布 3 月最新市场走势分析，涵盖环球宏观、中港股市、债券及商品市场。
环球宏观走势
关税战让市场趋于悲观的氛围升级，反映通胀预期的平衡通胀率 (Breakeven Rate)较一个月前普遍上升 。 因为特朗普关税政策，制造业提前准备而可能有复甦势头，但服务业跌至收缩区，速度之快或让市场始料未及 。
美国市场：美国陆续宣布对加、墨、中关税的实行或加码之时，各国也以关税报复反击关税战让市场趋于悲观的氛围升级，反映通胀预期的平衡通胀率(BreakevenRate)较一个月前普遍上升，1年平衡通胀率升近80基点至4.0%。美国2月份制造业与服务业PMI分别为52.7与49.7；前者高于上月的51.2，但后者则低于上月的52.9甚多。因为特朗普关税政策，制造业提前准备而可能有复甦势头，但服务业跌至收缩区，速度之快或让市场始料未及。通胀预期上升但经济有放缓迹象，市场开始讨论停滞型通胀的风险。
欧洲市场：欧洲央行调查显示欧元区消费者对未来12个月通胀预期从前月2.8%降至2.6%，可能有助欧洲央行进一步减息，市场预期本月初的ECB会议将继续减息。特朗普希望欧洲提高对NATO的贡献，例如是军事支出在佔GDP的比率要大幅拉高，支持欧洲军工板块上涨。
亚洲市场：日本1月份全国整体通胀按年升4%，是接近2年以来的高位。食品价格上升的影响显著，能源相关的开支也因为去年5月取消补贴后上升。不过，其他部份(核心通胀)则持续回落，按年计升1.5%。实质工资增长延续上行趋势，目前处于增长区域。日本春斗已展开，去年春斗加薪幅度达3.6%，加幅高于2023年，工会希望今年升幅最少维持去年水平。日本价格及工资有望继续达到正循环，支持通胀达成2%目标。
中国市场：中国2月财新制造业PMI报50.8，较1月回升0.7个百分点，较市场预期50.3高，也是近三个月来高位，反映制造业生产经营活动扩张加快。中港股市受AI及科技板块受正面气氛推动，在2月内录得亮丽升幅，短期股市或偏向波动，但AI相关概念及估值仍存扩张空间。
中港股市
在中港股市方面，市场期待的“两会”在3月5日正式开幕，但国务院提出的2025年工作报告基本符合预期，当中包括：今年5%经济增长及4%政府赤字率。发债计划为：超长期特别国债1.3万亿元(增3,000亿元)及支持银行资本特别国债5,000亿元(低于预期的1万亿元)。今年继续推行消费品以旧换新，规模翻倍至3,000亿元。两会强调“新质生产力”推动“人工智慧+”显示AI重要性提升。展望3月，随著两会后政策逐渐具体及落地，预期恒指会在22,500点至24,500点波幅上落。
债券市场
美联储在 1 月份宣佈维持利率不变; 符合市场的预期，同时是次息率决定获数投票通过;在另一方面，美联储主席鲍威尔表明目前未有迫切性进行减息; 总体上由于市场己预期下次议息(即本年 3 月)的减息概率不大，市场当时对此并没有太大的反应。本月份在月底美债的殖利的下跌幅度较大，即债券的价格上升; 其中驱动因素是美国本土的消费者心指数明显下降，月内下跌 7 点子至 98.3; 为去年 6 月以来最低的水平，某程度上动摇了投资者美国经济的信心; 与此同时，特朗普上场后透过解僱政府人员削减开支亦加大了市场对未来通胀的预期; 个别投资者加大了本年减息 2 码的预期; 在月底的个人消费(PCE)价格指数中显示个人消费支出较市场预期下降，使市场进一步下调第一季度的经济增长预期; 以上的数据使对经济指标较敏感的长期债券受到较大的影响。环观过去一个月， 2 年期和 10 年期美债分别下跌约 20 点子以及 30.5 点子。
目前国债利率反映经济软著陆情境，我们重申潜在财政与货币政策路径目前仍有较大的不确定性，建议布局中短天期债券。同时经济软著陆反映利差水平上，公司债较高的殖利率相对国债具抵御通胀能力，投资者聚焦企业债的锁利机会，在本月的一些经济指标反映美国经济可能放缓，建议聚焦大型龙头企业投资级别债。另一方面，目前通胀走势未有明确方向，长天期债券相对较波动大，投资者视风险或波幅承受度配置。
商品市场
特朗普关税及贸易战担忧、地缘政治不确定性及各国对美国财政的不信任，有望支持黄金，但联储局维持利率高企可能对金价构成压力，今年目标价区间为 3,300-3,600 美元/盎司。中国需求疲软，加上俄罗斯及乌克兰停战的可能，短期油价或缺乏支持。
