南方航空（01055.HK）2026年第一季度营收477.82亿元（同比+10.08%），归母净利润从去年同期亏损7.47亿元翻转为盈利14.81亿元，经营活动现金流48.52亿元，同比+9.48%。
南航营收规模居七大上市航司首位。
股票分析师协会副主席潘铁珊指出南方航空的利润修复源自下列因素：
① 毛利率提升+成本有效管控：成本增速仅6.13%，远低于营收增速。受益于一季度国内航煤均价同比下降约8%，单位ASK成本下降0.8%，毛利率同比增2.3pct达10.8%，毛利润同比增14.88亿元至51.70亿元。三大航均受益于此，南航因采购体量最大，单季成本弹性最显著。
②汇兑收益大幅减负：人民币兑美元升值1.6%（去年同期仅0.1%），叠加有利的套保策略，财务费用同比下降4.66亿元至8.59亿元（同比-35.17%）。若剔除汇兑收益，实际主业利润改善幅度会明显收窄。
③投资收益转正+物流压舱：去年同期因增资川航录得投资亏损，本期投资收益同比大幅增加9.29亿元至2.46亿元。未分拆的物流子公司是重要的“利润压舱石”。
一季度成本改善存在油价滞后效应——航司燃油采购成本反映的是已锁定的前几个月价格，国际油价飙升传导至采购端大约需要4-6周。
真正的成本冲击在第二季度才集中体现。
因此一季度大幅盈利能否在下半年延续，将取决于航司的票价传导能力、成品油采购策略精细化水平以及整体宏观经济需求环境的实际支撑。
虽然如此，但估计今年下半年若高油价缓缓回落，这将对南方航空是非常大的潜在利好。作为三大航中机队规模最大、燃油成本占比高的航司，油价每下降10%，预计能为南航增厚约39亿元的利润，对净利润的边际改善效果最显著。
南航的成本弹性最大：燃油是航司第一大成本，南航年耗油量最大，对油价变动的敏感度最高。但其盈利对油价依赖也较深，以2025年上半年为例，油价下降使公司单位成本同比降4%，直接推动毛利率增至8.8%，带动毛利增加26亿元，且高杠杆买入美元计价的飞机得以对冲部分汇兑压力。
从上述因素来看，股票分析师协会副主席潘铁珊认为公司现价估值的吸引，投资者可考虑现价分注吸纳作中线部署，目标价5元，跌破3.50止蚀。
潘铁珊
香港股票分析师协会副主席
（本人没有持有相关股份，本人客户持有相关股份）
