腾讯的核心业务主要集中于中国本地市场，这使其能够有效规避关税的影响。根据2024年数据，腾讯的国际游戏收入仅占总收入的9.7%，其中美国市场贡献约3%。由于现行关税未涵盖软件与服务领域，腾讯的核心业务受直接冲击的风险相对较低。

腾讯计划在2025年继续推进国内与国际市场的游戏业务发展，采用双引擎驱动模式。在国内市场，递延收入将于2025年起逐步释放，部分甚至延至2026年。同时，腾讯将推出多款重磅新作，例如《The Hidden Ones》和《Valorant Mobile》，以进一步丰富产品矩阵。此外，AI技术将被应用于提升常青游戏的内容更新效率。管理层预期，AI驱动的3D内容生产工具以及游戏内聊天机器人将显著提升用户参与度。

然而，中港股市面临的挑战不容忽视。中美关系的脱钩可能导致中国经济增长大幅放缓，进而影响腾讯的企业盈利。在最坏的情况下，若中国经济收缩使腾讯的市盈率接近过去五年的平均水准，今年的盈利可能衰退近23%。不过，回顾2022年中国因疫情实施长时间封城时，腾讯的每股盈利仅下跌7%，显示其核心业务具备一定的防守性，这得益于公司在中国居民生活中根深蒂固的地位。市场预期今年盈利增长12.5%。这反映了市场对腾讯在不确定环境中维持稳健表现的信心。

来源：凯基证券