蓝思科技2025年全年实现营业收入约744.1亿元（人民币，下同），同比增长6.46%；归母净利润约40.18亿元，同比增加10.87%。然而，第四季度业绩表现疲软，单季营收与净利分别同比下滑12%与6%，未能达到市场预期，主要受汇率波动、存储芯片涨价及会计处理变更等因素拖累。

业务板块方面，核心的智能手机与计算机类收入稳步增长5.94%；智能穿戴与头显业务受MR/VR需求带动，录得14.04%的强劲增幅。虽然最大客户收入同比微跌3%，但公司在金属中框业务份额提升，泰州子公司净利率显著改善至7.1%。相比之下，湘潭组装业务因受安卓机型出货调整影响，下半年利润转负。此外，研发投入增至28.7亿元，重点布局折叠屏及AI硬件前沿领域。

展望2026年，尽管上半年仍需面对汇率波动与组装业务毛利压力，但下半年有望随大客户折叠屏手机量产及AI眼镜需求增长迎来拐点。公司正加速转向具身智能机器人、AI服务器液冷系统及商业航天精密制造等新兴赛道，且2027年大客户周年机型的材料升级预计将带来更高价值量。整体而言，蓝思科技正处于从传统精密制造向AI全场景硬件平台升级的过渡阶段。

来源：凯基证券